牛年牛市：追“40万美元”比特币的小A……

根据春节期间海外市场的疯狂表现，不难猜测牛年将“开门红”；

尤其是当“牛市女王”大喊已经突破5.2万美元的比特币“或涨至40万美元”时，“小A股”也跟着“牛年牛市” . 多么“令人兴奋的事情”！ 问题是，谁能“猜到结局”（隔夜，美欧股市出现“回调迹象”，但市场整体情绪仍“风险偏好高”）？ 春节前，笔者说“过年后”，暂时不想当“乌鸦嘴”，所有的“警示语”都在“老鼠尾巴”里。 今天继续当灶王爷，“天道酬勤，我回宫带吉祥”，多说“喜庆吉祥话”……春节期间，总市值全球股市市值突破110万亿美元，突破历史新高。 特别“提振中国投资者信心”的是，牛年港股连续两天开市，势不可挡，恒指突破31000点； 中国台湾股市牛年首日开盘涨3.54%。 笔者注意到，A股此前经历了两年的牛市，即1997年和2009年，确实赶上了牛市。 A股市场的牛年是1997年，正好赶上香港回归和亚洲金融危机。 亚洲其他股市大幅下跌，但中国股市却经历了一波牛市。 自1997年初以来，市场持续上涨。 上证指数升至1510点的新高，当年最高涨幅达64%，年涨幅达30%。 2009年是股市牛市的第二年。 2008年，美国次贷危机引发全球金融危机。 当年全球股市大跌，中国股市也未能幸免。 上证综合指数从2007年的6124点高点跌至1664点。 2009年，在十大工业振兴计划的提振下，股市开始大涨。 上证综指全年涨幅79.98%，最高涨幅91%。

…… 2021年这一次，至少从春节以来的外部环境和春节前A股的“发力”来看比特币每轮牛市高点，重现“牛市”似乎是“大势所趋”牛年行情——春节假期全球主要市场纷纷上涨，日本股市创30年新高，美国股市继续刷新纪录。 富时 A50 指数期货上涨 1.13%。 大宗商品中，原油涨幅最大，其次是工业金属。 国际期铜价格逼近2012年5月以来的高点，锡价也大幅上涨。 布伦特原油和WTI原油期货在长假期间分别上涨3.8%和3.7%，布伦特原油突破60美元大关。 但仍需强调的是，即使在牛市中，A股多数“普通股民”似乎也“赚不到钱”。 在A股“牛年牛市”中获利的前提是“改变自己的人生！” 2000年以来，A股牛市的平均持续时间只有20个月，而熊市的平均持续时间则高达37个月。 熊生长的迹象极为突出。 相比之下，道指在过去120年的5轮牛熊过渡中，每轮牛市平均持续时间高达12年，而熊市持续时间只有2年！ 近20年A股空头牛熊的背后，是单边牛市的疯狂上涨。 在过去20年的三轮牛市周期中，上证指数年均涨幅高达108%。 牛市阶段的短期暴涨必然导致估值异常高，最终估值泡沫只能通过长期下跌来消化。 不过，美股的长期牛市却是源源不断：道指牛市年化涨幅只有20%左右，牛市指数上涨主要靠业绩贡献。

造成这种差异的根本原因在于投资者结构和上市公司的利润结构。 美股投资者以机构为主，盈利来源主要来自消费、科技等弱周期行业。 这种市场环境使得美股估值相对稳定，利润稳步增长，从而奠定了长期基础。 但A股投资者以散户为主，盈利来源主要来自强周期行业。 估值和盈利自然缺乏稳定性，A股难以走出漫长的牛市。 值得庆幸的是，这一轮行情“远观”始于2019年1月，至今已持续24个月，但总涨幅不足50%，年化涨幅不足23%，远低于此前的涨幅。历次牛市平均年化涨幅“接近100%”。 考虑到目前A股的盈利能力和估值水平，牛市大概率会持续。 如果市场继续以相对较低的波动性发展，或许从2021年开始，A股将真正迎来长期的慢牛市，空头多空的命运终将被打破。 但“普通投资者”要想获得“牛市应有的收益”，还需要“自我创新”，改变“追涨杀跌、短线炒作”的习惯。 风险！ 事实上，按照“傻瓜式投资法”，也是“每年年初全部买入A股”，投资收益576倍，27年年化涨幅28.0%； 收益率”！这就是隐藏在A股的财富密码！而一些人已经取得了成功——比如万科的刘远生，海康威视的龚鸿嘉，恒瑞医药的岑俊达，他们都通过长期的努力获得了数十亿的财富回报。 -长期持有数十年。

…… 巴菲特说，我的人生很大程度上得益于“子宫红利”。 幸运的是，作为一个白人，我出生在美国，国力和经济都在蓬勃发展，这是我投资成功的主要原因。 然而，当代A股投资者诞生于中国经济发展最快的时代，国家的繁荣为资本市场提供了巨大的机遇。 如果投资者能够提高专业能力，努力磨练心智，A股在过去30年其实有很多赚钱甚至改变个人命运的机会。 有“马行千里，耕田不如牛”之说。 希望各位投资者朋友们“”互相鼓励…… 欧美股市“回调”，但“40万美元”的比特币却凸显了市场的高风险偏好！

隔夜，美国三大股指周三低开，市场担忧美国通胀将加速回升，促使美联储缩减QE。 拖累标普和纳指未能扭转跌势。 欧股也在债市收益率大幅回升的压力下继续下跌，接近一年高位。 沙特考虑4月后增产消息传出后，原油期货短线暴跌，但涨势未改。 最终还是创下了一年多以来的新高，天然气期货也继续创下三个月新高。 美元指数创一周多新高，贵金属、黄金、白银、铂金、铜等部分工业金属下跌，但锡再创八年新高。 最值得关注的是，在特斯拉之后，全球资产管理巨头贝莱德明确表示将涉足比特币，比特币盘中突破5.2万美元并创出新高。 更有什者，新晋“牛市女王”方舟投资管理公司负责人凯瑟琳·伍德强调：“看比特币到40万美元”……伍德近日在接受媒体采访时指出，人们目前对比特币的兴趣比特币 比特币的“炒作”程度仍处于较低水平，这意味着机构很可能是本轮比特币牛市的最大推手。 “有趣的是，如果你将人们在谷歌上对比特币或比特币价格的搜索趋势与比特币价格本身进行比较，你会发现按照这个标准，并没有太多的猜测。” 方舟投资分析师 Yassine Elmandjra 周一发布的一份研究报告显示，基于谷歌用户对相关术语的搜索兴趣，当比特币价格在 1 月初飙升至 4 万美元以上时，其“炒作”仅为 2017 年的 50%。 20,000 美元的峰值，甚至在 1 月 8 日之后下降到仅 25%。

由于机构对比特币的兴趣越来越大，方舟投资今年对比特币的预期非常乐观。 根据方舟投资2021年的宏伟愿景，如果标普500指数成份股公司全部将1%的现金投入比特币，比特币价格可能上涨4万美元左右； 分配比特币，加密货币的价格将相应增加 400,000 美元。 全球投资者的贪婪可能正处于顶峰。 笔者认为，比特币在海外市场的“疯狂”恰恰凸显投资者仍处于“高风险偏好”阶段——兴政宏观指出，春节期间海外市场“风险偏好上升”，油价和股票市场走强。 新冠疫情和疫苗仍是影响全球金融市场的重要因素。 海外疫情有缓和迹象，疫苗研发和配送进展顺利，全球主要资产类别整体表现风险偏好呈上升趋势。 全球股市普遍走强，日经225指数突破30000点，创近三十年来最高水平； 在全球复苏缓慢和原油供应趋紧的双重影响下，油价大幅上涨。 在全球风险偏好升温的背景下，市场避险情绪迅速降温，具有避险属性的美元和黄金大幅走弱。 摩根大通近日发布报告称，全球投资者的恐惧情绪处于二十年来的最低水平，而贪婪可能正处于顶峰。 基于估值、定位和价格动能的跨资产投资者自满情绪指标正接近互联网泡沫破灭以来的最高水平。 今年赚快钱的情绪已经出现，比如比特币挑战5万美元大关，大麻公司走红，低价股投机战。

据摩根大通称，新年以来，全球股市市值增加了7万亿美元（约45万亿元人民币），数字货币暴涨，市值达1.4万亿美元，发行高收益债券也创下历史新高。 尽管这一切都引发了对资产估值可能不可持续的担忧，但投资者继续投入资金，因为他们相信前所未有的货币和财政宽松政策将使市场在一段时间内保持火爆。 此外，根据美国银行和EPFR Global的数据，截至2月10日当周，股票基金流入580亿美元，美国股票基金和科技股基金领涨。 每周资金流量数据出炉之际，全球股市正逼近历史高位，促使一些投资者考虑是应该留在市场还是锁定利润。 强有力的全球刺激措施、低债券收益率以及对疫苗接种将重新开放主要经济体的乐观情绪都大大提振了风险资产。 季节性模式也可能增加短期股市调整的风险。 令人担忧的是，据英国《金融时报》报道，随着美国企业中风险最高的借款人出售债券，投资者对垃圾债券的需求飙升，这使得此类借款人在垃圾债券交易中所占份额自 2007 年以来居首。 分享。 美国10年期国债收益率也在快速上涨，截至17日突破1.3%。 这可能会给股​​市带来一些压力，美元也有升值的可能。 现在要看世界上哪家央行（中国人民银行除外）率先恢复正常的货币政策。

中国已成为全球最大的外资流入目的地，A股受到外资青睐。 因此，在全球股市和大宗商品集体大涨的背景下，A股基本企稳开局！ 2020年在疫情影响下，A股作为资产“避风港”受到境外投资者青睐。 根据联合国贸发会议发布的《全球投资趋势监测报告》，2020年全球FDI（外国直接投资）总额为8590亿美元，同比减少42% %。 中国对外直接投资1630亿美元，同比增长4%，超过美国的1340亿美元，成为全球最大的外资流入目的地。 从结构上看，FDI主要流入信息技术和医疗行业。 ◆安信策略指出：春节期间，国内“本地家政”政策催生史上最强春节档，一线和新兴的本地旅游、休闲娱乐、餐饮等服务业一线城市明显回暖。 海外受益于疫苗接种进展良好，经济复苏预期升温，油价大幅上涨，外围主要股指全线上涨。 短期来看，受益于A股季节性影响和全球市场风险上行，节后A股有望迎来“开门红”行情，恢复性交易仍将是A股的主线。节后市场。 中期来看，市场对流动性变化的敏感度在增加，市场将更多的是结构性牛市。 需关注国内货币政策收紧步伐和美国长期国债利率上行速度。 行业聚焦：食品饮料、化工、银行、医药、有色金属、家居、家电、军工等 话题聚焦：旅游、酒店、餐饮、航空、影视等服务行业受益从疫情恢复来看。

◆海通策略认为，假期海外股市上涨，将有利于A股延续节前涨势。 2021年，市场将进入基本面和情绪驱动的牛市第三阶段。 短期看好资源股和金融股，全年看好科技+大众消费的转型。 海通策略表示，短期内仍是顺周期补增长。 今年以来，中信一线行业涨幅最大的六个行业分别是石油石化（上涨22%）、消费服务（22%）、食品饮料（17%）、基础化工（14%）。 )、银行 (13%)、有色金属 (12%)。 这六个行业中，除消费服务（增长主要由中免集团贡献）和食品饮料（增长主要由白酒贡献）外，其余四个行业均为后周期行业。 从全年来看，今年科技和消费两大牛市的主线没有变化。 今年行业配置的第一梯队是科技。 当前处于以5G为主导的新一轮技术周期，前期以硬件为主，中后期带动软件创新需求。 最后，万物互联和人工智能，借鉴科技存量市场2010-2015年左右硬件-软件-内容-应用场景的扩散规律，2021年软件发展空间更大计算机（云计算、人工智能）、媒体（游戏等）、新能源汽车产业链（汽车智能）等内容及应用行业。 今年第二梯队的行业配置是大众消费。 回顾2008年金融危机的历史经验，货币宽松、4万亿元等刺激政策出台后，高收入群体最先受益。 2008年四季度至2009年二季度，城镇居民人均可支配收入增速高于农村居民人均现金收入增速。 6.0%/1.6%/1.9%的增长率。 现阶段，珠宝、化妆品、汽车等高端消费增速较快； 2009年三季度以来，农村居民收入增速逐渐超过城镇居民，粮油食品、饮料等大众消费增速也随之上升。

2020年城镇居民收入受疫情影响较小，农村居民特别是农民工收入受影响较大。 2020年三季度，城镇居民人均可支配收入同比增长5.4%，高于农民工月均收入增速。 因此，2020年可选消费品中汽车和高端白酒表现较好。借鉴2009-2010年的经验，预计乳制品、餐饮等大众消费需求或将大幅增长。 ◆国君策略强调：做多中盘蓝筹，南投还在那个时候。 国君最新策略认为，A股将维持3450-3700点震荡格局。 A股维持3450-3700点震荡格局，三点判断结构。 第一，看好高赔率高胜率的全球原料周期。 第二，做多龙头的趋势不如做多中档蓝筹的几率。 三是南方投资尚在当时。 买入趋势或押注拐点，建议回归中奖率和赔率。 当前流动性—增长核心矛盾分析没有统一的标准。 当全球增长超出预期时，市场通常会受益。 弹性有差异，但流动性收紧时龙头更强。 所以，既然是在趋势中，不如走中道，继续做多龙头。 但是，我们认为领先趋势存在较大分化。 远端逻辑受益于国内外经济增长共振，欧美补库存，近端逻辑受益于工业品价格上涨的全球原材料周期龙头，胜算和胜率更高。 . 暂且抛开趋势转折点的争论，回归胜率和赔率。 当前的全球原材料周期不容忽视。

过去20年A股“牛空长空”的根源何在？ 上文指出，A股此前经历了两年的牛市，即1997年和2009年，确实赶上了牛市。 但是，A股市场的大势依然给人以“短牛长熊”的特征。 牛年虽有牛市，但上涨时间有限。 无论是1997年还是2009年，牛市都只是短短几个月，此后股市经历了不同程度的调整。 统计显示，在过去五轮完整的牛熊周期中，A股牛市平均持续时间为34个月，熊市平均持续时间高达33个月。 多空空头现象不明显。 但2000年以来，A股牛市的平均持续时间仅为20个月，而熊市的平均持续时间则高达37个月。 反观美股，道指自1900年以来经历了5轮牛熊过渡，每轮牛市平均持续时间高达12年，而熊市持续时间仅为2年。 近20年A股空头牛熊的背后，是单边牛市的疯狂上涨。 在过去20年的三轮牛市周期中，上证综指的复合年化增长率分别为112%、142%和70%，平均年化增长率高达108%。 牛市阶段的短期暴涨必然导致估值异常高，最终估值泡沫只能通过长期下跌来消化。 美股漫长的牛市，是牛市中源源不断的流水。

牛市道指年化涨幅只有20%左右，牛市指数上涨主要靠业绩贡献。 A股与美股牛熊周期差异的根本原因在于投资者结构和上市公司的盈利结构。 美股投资者以机构为主，盈利来源主要来自消费、科技等弱周期行业。 这种市场环境使得美股估值相对稳定，利润稳步增长，从而奠定了长期基础。 但A股投资者以散户为主，盈利来源主要来自强周期行业。 估值和盈利自然缺乏稳定性，A股难以走出漫长的牛市。 A股最大的敌人是“我们自己人”，甚至是“你自己”！ 事实上，在各大投资类别中，股票市场的长期回报率其实是最高的。 例如，上证综指自1990年以来涨幅超过36倍比特币每轮牛市高点，年化涨幅达14%。 相比之下，同期全国房价年化涨幅不足6%，以10年期国债为代表的债市年化收益率不足4%，以CRB衡量的大宗商品年化涨幅指数低于3%。 值得一提的是，上证指数的涨幅仍然低估了A股的真实涨幅。 由于上证综指在编制指数时未考虑股息收入，且银行等金融企业权重过大，这部分行业相对较低的增速严重拖累了指数。 为衡量A股的实际收益率，海通证券通过两种方式计算了上交所开市至2017年A股的收益率。 一种方法是每年年初全部买入A股，投资收益576倍，27年年化涨幅28.0%； 另一种方式是每年年初全部买入A股，投资收益256倍，年化增长24.0%。

按照这种投资A股的“傻瓜式”方法，年化收益率甚至超过了巴菲特。 因为在过去的30年里，股神的年化收益率才超过20%。 A股隐藏的财富密码，无疑会让人大跌眼镜。 很显然，大部分投资者在A股赚不到钱，并不是因为股市回报率低，没有赚钱的机会。 真正的原因是A股的巨大波动。 虽然A股的年化收益率在所有主要投资类别中最高，但其波动性也远高于其他投资类别。 30年来，上证指数最大年涨幅1992年为166%，最大跌幅为2008年65%，多数年份A股收益率水平与年化收益率背离甚远. A股的巨大波动一方面来自于中国经济和上市公司的结构。 过去很长一段时间，中国经济增长主要靠投资拉动，体现在A股，即上市公司的利润大部分来自于银行、房地产、资源等周期性行业。 这部分公司盈利随经济周期上下波动明显，导致A股盈利端波动较大。 更重要的原因是A股的投资者结构。 按自由市值计算，2020年一季度机构占比30.3%（公募10.8%，外资8%，保险资金7.1%，私募4.4%），自然人和法人占比25.1%，散户市值占比30.3%。 该比例为38.3%，散户仍是市场上最大的持仓群体。 散户的非理性交易行为，容易导致大盘涨的时候涨太多，跌的时候跌太多，导致A股在估值端出现较大波动。

特别是在单边市场中，市场走势几乎完全由情绪引起的估值变化所主导。 从最新一轮牛熊转换来看，在2013年6月至2015年6月的牛市中，上证指数从1849点上涨至5178点，其中PE从8倍上涨至21倍，涨幅为2.5次。 但上市公司利润增速仅为10%左右，指数的上涨几乎完全是靠估值的提升来实现的。 2015年6月至2019年1月的熊市中，上证指数从5178点跌至2440点，其中PE从21倍跌至11倍，仍是市场下跌的主要因素。 巨大的波动很大一部分是散户造成的，反过来又深深伤害了散户，是散户亏损的重要原因。 一方面，大部分散户没有估值概念和周期思维，更容易根据市场的获利效应从众，因此往往在牛市最疯狂、牛市最疯狂的时候涌入。估值泡沫达到历史高位； 当估值重回历史低位时，肉就被割了。 专业能力的缺乏，使得散户很容易高价买入，低价卖出，赚钱难。 另一方面，巨大波动带来的巨大刺激和操作便利性带来的流动性陷阱，让大部分散户陷入追求隔夜暴富、频繁短线交易的泥潭。 然而，极高的收益率预期和操作频率，最终让股市变成了零和博弈的赌场，大多数人的命运就是赔钱。 相对而言，房地产市场的低波动性和复杂的交易程序带来的低流动性是普通民众能够充分享受房地产市场增值收益的重要原因。

然而，对于专业投资者来说，股市的巨大波动是一个巨大的机会。 “市场先生”经常失灵，价格往往会大幅度偏离合理价值。 相反，它将提供许多低买高卖的机会。 例如，2014年初沪市估值一度跌至历史最低点，PE（TTM）仅为8倍左右。 当时，茅台的PE（TTM）甚至还不到9倍，不到现在水平的20%。 那个时候，无疑是投资的最佳时机。 市场的巨大波动也是A股获得超额收益的重要基础，这造就了A股初期很多通过短线高抛低吸暴富的多头。 一些游资大亨从几万美元起步，迅速成为数十亿美元。 他们的财富积累速度远超巴菲特等来自成熟市场的国际投资大师。 在专注于中长期价值投资的机构投资者中，巨大波动带来的择时机会也造就了收益神话。 一些基金经理的净资产在6年多的时间里增长了11倍。 如此惊人的回报率很大程度上得益于其在高波动的市场环境中准确选择时机的能力。 更值得称道的是那些无视市场波动，通过坚定的长期持有与优秀企业共同成长的投资者。 比如万科的刘远生、海康威视的龚鸿嘉、恒瑞医药的岑俊达，都通过长期持股数十年，获得了数十亿的财富回报。 静待《破缘》！ 好在A股的市场环境也在向美股等成熟市场靠拢。 在投资者结构中，机构占比越来越高。 2015年以来，机构投资者在自由市值中的占比每年增加2%以上，并有加速迹象； in the profit structure, with the recent consumption and The number of IPOs of technology companies has increased significantly, and the market value and profit ratio of A-share industries with weak cycles are also getting higher and higher.

The changes in investor structure and profit structure will lay the foundation for the long bull market of A shares. The development of the market seems to be undergoing subtle changes. For example, the sixth round of bull market that is currently being staged began in January 2019 and has lasted for 24 months, but the total increase is less than 50%, and the annualized increase is less than 23%, which is far lower than the average bull market in the past. annualized increase. Considering the current profitability and valuation level of A-shares, the bull market will most likely continue. If the market continues to develop with a relatively low volatility, perhaps starting from 2021, A-shares will truly usher in a long-term slow bull market, and the fate of short bulls and bears will eventually be broken. If you like it, please forward it——