俄乌战争冲击波| 黄金或周期性回撤

经济观察报记者陈山：“炮弹一响，黄金一万两。” 在俄罗斯和乌克兰冲突发酵的背景下，全球避险情绪推高金价，也引发了黄金市场的“心跳”。

2月24日（周四），国际现货金价短线暴涨至60美元/盎司以上，时隔一年多再次突破1970美元/盎司关口，创盘中最高价1974美元/盎司，累计涨幅达到8%，随后金价再度大涨，收报190美元/盎司3.5美元/盎司，上演“心跳”行情，涨跌互现天。

在美国通胀飙升、俄罗斯与乌克兰冲突不断发酵的背景下，黄金价格自2月份以来出现了一轮上涨。截至2月25日16:00，金价在前一交易日大幅震荡后企稳，运行在1915美元/盎司附近，年内累计涨幅近5%。

全球金融市场正在迅速解读和应对俄乌地缘风险事件。金价的涨跌，也引发了人们对短期内战的阴霾能否继续提振金价的担忧。避险需求下降后，投资者配置黄金的逻辑又该回到哪里？

避险情绪升温

近期，俄乌关系持续紧张，两国政治博弈引发全球金融市场动荡，而避险黄金则在火光下熠熠生辉。

2月21日，俄罗斯和乌克兰局势升级，乌东顿涅茨克平民武装宣布顿涅茨克地区进入紧急状态。这种情况继续加剧市场的避险情绪。2月21日晚间，国际现货黄金突破1900美元/盎司的新高，并在2月22日达到1914美元/盎司的高点，创8个多月新高。

2月24日，俄罗斯对乌克兰发动全面军事行动，全球主要股指应声下跌。战争引发的避险情绪导致黄金、白银等贵金属上涨。盘中，国际现货黄金大幅上涨，创下2020年9月以来新高1974美元/盎司。

在谈到近期金价上涨的原因时，博时黄金ETF经理王翔向经济观察报记者分析，本周最重要的驱动因素仍然是地缘政治事件的影响。东欧洲。一月利率会议纪要（以下简称“会议纪要”）解读。他指出，会议纪要概述了加息和减少资产负债表上资产持有量的计划，但并未像市场预期的那样暗示加息 50 个基点。由于市场对前期的紧缩节奏相当满意，甚至一度预计年内加息多达7次，在实际会议纪要公布后，市场的担忧有所降温，

尽管金价暴涨后迅速“高空跳水”，但截至2月25日16:00，金价在前一交易日大幅震荡后企稳，运行在1915美元/盎司附近，全年累计涨幅仍接近5%。FXStreet 首席分析师 Valeria Bednarik 写道，对美元的需求引发了黄金的大幅回调，但只要保持在每盎司 1900 美元，金价仍有大幅上涨的空间。“非常特殊的地缘政治因素确实可能会对金价产生一些短期影响，这取决于地缘政治的影响程度。” 据世界黄金协会中国区总裁王立新介绍俄乌战争黄金，近期乌克兰发生的事件涉及的因素很多，影响不小，现在市场上有很多反应。从历史上看，当某些容易产生重大影响的地缘政治紧张局势继续升级时，人们往往会更加重视黄金。

在王立新看来，黄金是一种高效的避险资产，可以帮助投资者对冲尾部风险事件。世界黄金协会的研究表明，以不同货币计价的黄金价格在不同的尾部风险事件中提供了可靠和强劲的表现。比如“9.11”事件当月俄乌战争黄金，金价上涨近10%，同时美股等风险资产出现。2020年一季度，在疫情肆虐之际，人民币金价涨幅超过9%，国内股市疲软。“这些都表明，当风险事件发生，投资者风险偏好明显下降时，黄金的战略价值凸显，成为大多数投资者的避风港。” 王立新说。

数据还显示，短期战争的阴霾若隐若现，黄金作为重要的避险资产重新获得市场资金青睐。投资者正以各种形式购买黄金以对冲风险。数据显示，自去年 12 月触及 20 个月低点以来，全球最大的黄金支持 ETF SPDR Gold Shares 的持有量已净流入超过 50 吨。

此外，投资者今年的黄金投资也取得了不错的回报。通讯数据显示，截至2月25日，今年以来，国内市场29只黄金主题基金（每股单独计算）均录得正收益，涨幅在3%至6%之间，其中 25 家年内回报率超过 5%。

警惕回调

俄乌危机刺激国际现货黄金站上1900美元/盎司。是否意味着金价有效突破？危机过后，金价将何去何从？投资者应注意哪些因素？

光大期货研究院有色金属研究所所长、贵金属高级研究员詹大鹏在接受经济观察报记者采访时表示，地缘政治分步升级的策略让市场预期出乎意料，最大化，但这也意味着市场对黄金没有兴趣。后市分歧不会再扩大，而俄罗斯和乌克兰的地缘政治影响在资本市场和衍生品市场都已得到充分预期，因此金价也出现了多头获利回吐。

詹大鹏认为，如果后期俄乌地缘政治争端不继续恶化，金价的避险性可能会进一步减弱，甚至存在阶段性回调的可能。3月份，黄金市场的重心可能会逐渐回归美联储的货币政策。目前黄金走势与美国实际利率出现分歧。加息是否是“坏着陆”，届时黄金市场会有更清晰的反馈。

中泰证券研究所通过研究新世纪以来10个典型的地缘政治冲突事件对主要资产类别的影响，得出的结论是，在战前恐慌蔓延下，黄金价格趋于上涨；，金价不一定上涨。

中泰证券研究所通过回顾历次冲突前后金价的变化发现，虽然地缘风险事件具有不确定性和突发性，且无法预测冲突的具体时间，但一些地缘冲突已经在酝酿中。很长一段时间处于早期阶段。在战前恐慌蔓延的情况下，黄金价格趋于上涨。新世纪以来的十大地缘政治冲突的前三个月，COMEX黄金价格大多上涨，仅在两战前回落。一是战争规模较小的马其顿武装冲突，二是俄格战争。当时美国实施强势美元政策遏制通胀，导致金价下跌。

研究表明，地缘风险冲突爆发后，黄金价格不一定上涨。新世纪以来的十次地缘政治冲突中，黄金价格涨了5倍，跌了5倍。总体而言，市场在战前已经充分预期，而在战后正式打响后，在耗竭的背景下，金价可能会回落。

王翔还表示，根据美联储的讲话议程，亚特兰大联储主席博斯蒂克和克利夫兰联储主席梅斯特近期将分别发表讲话。这两种观点偏鹰派，可能会引发对加息的担忧再次升温。地缘政治事件对黄金的提振往往是短期的，因此黄金市场应警惕热度上升和下跌的风险。

前海开源基金基金经理吴国庆认为，从周期性来看，2020年和2021年黄金价格经历了量化宽松，目前处于2022年货币收缩点。今年的TAPER，利率加息，甚至资产负债表可能出现的缩表，都将导致美国债券收益率呈上升趋势，进而导致实际利率逆转，整体金价形成压制格局。整体来看，金价短期或将继续震荡弱势，但值得注意的是，中期来看，金价有望在2022年触底，利率端风险将充分显现随着加息和缩减资产负债表的实施而发布。将进入下一轮牛市通道。

（经济观察报）