预测比特币：在加密世界中寻找领先指标

市场博弈的人总是不厌其烦地从各个角度分析和分析市场，就像广为流传的“历史不会重演，但往往会押韵”，以跟上市场的节奏。市场，参考各种类指标无疑是最有效的方式，利用领先指标预测市场，同步和滞后指标验证市场变化。

人们对比市场领先一步的领先指标更感兴趣，而不是滞后指标和同步指标。领先指标往往超越经济周期，通常适用于中短期周期分析。在传统市场中，人们经常接触到的领先指标有两种：用于基本面分析的宏观经济领先指标（Fundamental Analysis）和用于技术分析的技术指标（Technical Analysis）。

以往的白酒市场就是最好的例子。在茅台的带领下，白酒板块已成为A股市场当之无愧的核心资产。因此，为了不错过下一个牛市，市场应该从宏观、中观和微观三个角度寻找白酒板块的先行指标。固定投资驱动、货币供应量、餐饮收入，甚至茅台酒价格和外资持股都成为白酒板块的先行指标。

加密世界也不例外。在这个 24/7 的资本市场中，比特币的大涨大跌影响了投资者的情绪，尤其是 2020 年 3 月 12 日的大跌。比特币在 24 小时内几乎没有波动。抗跌让市场恸哭，220亿元的清算让无数投资者心灰意冷。

这也让越来越多的人开始思考，当比特币市场充分呈现商品属性时，这个市场的先行指标是什么？

今天，我们找到了。

宏观经济领先指标

对于这个新兴市场，我们首先从已经成熟的传统金融市场转型。

由于不同的人居住在不同的国家和地区，投资偏好不同，投资组合配置头寸不同，不同的投资者对不同指标的关注程度也不同。但是，有一些一般性指标是大多数投资者密切关注的。

股票指数

股市指数被广泛认为是判断宏观经济走势非常有效的先行指标，因为市场参与者会花费大量时间和精力判断上市公司的经营状况，从而执行交易决策。通常当大盘指数走强时，表明人们对未来市场有信心。当大盘走弱时，说明市场信心不足，资金流出股市流入避险资产。

正如著名经济理论家罗杰·巴伯森在其《财富积累的经济晴雨表》一书中所说：“事实上，如果不是人为操纵，商人几乎可以完全将股市作为经济活动的晴雨表。”公司联合起来，整个股市可以准确预测总体经济的发展。”

股票指数引领经济变革的最典型例子是1907年的恐慌。这场灾难，也被称为美国银行业危机或尼克博克危机，始于股市低迷，终于股市复苏。

但是，股指有一个天然的问题，就是股票的价格经常受到投机情绪的干扰，很难直接反映公司的真实经营情况。这就是为什么个股的价格通常被高估或低估的原因。市场的反身性不会限制价格波动的放大，最终股市的资金流向会影响实体经济的走势，这也是为什么股指可以被视为经济走势的先行指标。

利率和国债收益率

利率是比较有争议的指标之一，可以看作是领先指标和滞后指标。之所以能算是滞后指标，是因为央行会根据经济形势，将利率作为市场干预工具来调节经济，而因为市场会给出反馈，所以可以算是领先指标。即使在利率变化之后。

简单来说，在经济不景气的情况下，降低利率是最有效的货币刺激措施。较低的利率使借贷成本更低，从而刺激生产和消费。反之，当经济过热或为防止通胀过高时，央行会加息，从而增加借贷成本，吸收存款，减缓生产和消费步伐。国债收益率，尤其是近期国债收益率，与政策利率息息相关。由于国债是国家信用背书的证券，其收益率称为无风险收益率，也被视为避险资产之一。当经济走势下行，投资者信心低迷，未来充满不确定性和恐慌，投资者会选择购买国债。但当经济高速发展时，由于其他资产的收益高于国债，资金就会流出国债，进入其他市场。

另一方面，国债收益率与通胀预期和量化宽松政策密切相关。由于国债的实际收益率=名义收益率-通胀预期，当投资者认为未来央行将收紧货币政策且存在加息的可能时，国债收益率会相应增加，这意味着投资者需要获得更高的收益率来抵御通胀，资金会从政府债券流入其他市场。另一方面，当央行停止货币宽松时，引发了债券购买的急剧收缩和收益率的飙升。

最经典的例子是2013年美国的“人才恐慌”。时任美联储主席的伯南克在JEC听证会上首先谈到了缩减购债规模的可能性，引发了美国股市的暴涨。 10年期美国国债收益率，以及全球市场。尤其是新兴市场，陷入了广泛的恐慌和动荡之中：资本外流、货币贬值、债券抛售、大规模暴跌。

技术领先指标

技术领先指标大致可分为趋势指标、动量指标、波动指标和成交量指标。最常见的指标包括用于确定市场是超买还是超卖的相对强弱指数 (RSI)、用于确定市场运动方向的随机震荡指标和确定相对强弱指标的能源潮汐指标。价格通过数量波动。(OBV)。技术指标更适合短线或超短线交易，投资者会结合各种技术指标进行交易判断。

加密市场的领先指标

从某种意义上说，加密货币市场类似于传统的金融市场。

在加密市场中，投资者不仅可以通过各国的货币和财政政策来判断国家经济走势对加密资产的影响，还可以通过观察宏观经济指标来判断资金流向，还可以通过技术手段判断价格走势。市场内交易的指标。此外，数据显示，稳定币借贷利率以及加密市场衍生品的基差和融资利率都是非常有效的先行指标。

稳定币借贷利率

作为加密资产中最常见的价值交换媒介，也是实物资产与加密资产的交汇点，稳定币可以被视为加密世界的M0。

由于加密市场中流动的稳定币基本都是锚定美元的，本文以美元稳定币作为讨论样本。

美元稳定币的利率由两部分组成，第一部分是传统美元的政策基准贷款利率，第二部分是美元对市场带来的风险溢价、发行成本和认知成本。链。

首先，资产链上存在合约风险、公链风险等各种攻击风险，因此链上资产的借贷利率存在一定的溢价。其次，由于 USDT 和 USDC 是中心化机构发行的资产，资产发行方（Tether 和 Circle）存在破产和违约的风险。同时，USDT等不合规的稳定币可能抵押品不足，最终可能会冒风险。

从发行成本来看，中心化发行人需要承担发行稳定币所需抵押资产的托管成本、技术层面的发行和维护成本等。

从认知成本来看比特币倍数，人们仍然对链上资产持怀疑态度，对区块链技术存在认知偏见，这也导致链上资产使用成本大幅上升。从数据我们可以看出：

资料来源：TradingEconomics

上图为2020年以美元计价的LIBOR（伦敦银行同业拆借利率）数据。我们可以看到，年初利率仅达到年化1.8%左右，随后又回落到 0. 5% 或更少。

资料来源：DeFi Pulse

反观Compound、Aave等去中心化借贷平台的USDT年化利率在年初达到近50%的峰值，并出现剧烈波动。虽然由此可以看出，链上资产的使用成本远高于链下资产，但由于流动性不稳定等因素，去中心化借贷平台无法看到稳定币借贷利率的全貌。一个更具代表性的利率指标应该是机构间借贷利率。

加密机构间借贷利率

机构间借贷利率是指机构间的短期资金借贷利率，也是整个市场最具代表性的核心利率。能够及时、灵活、准确地反映整个市场资金的短期供求关系。当机构贷款利率持续上升时，反映了短期内资金需求的持续上升，说明市场流动性可能下降，也可以反映市场杠杆率的上升。加密世界的机构间借贷利率是指类似于中心化借贷机构、提供借贷服务的中心化交易所（Binance、火币、OKEx）和其他提供借贷服务的机构的短期借贷利率。

据统计，2020年初，加密机构借贷利率与LIBOR和去中心化借贷平台的利率相近，在2-3月达到顶峰，4月跌至谷底。在疯狂的 2 月，用户甚至无法在交易所借到 USDT，在一些交易所的年利率达到 36%。随着市场回暖，利率已恢复到正常水平。

衍生品市场的基差和资金费率

随着借贷利率上升，资金流入现货和衍生品市场。由于衍生品市场的交易量远超现货市场，衍生品市场的期货基差和资金费率更能反映市场情绪。

期货市场的基础

基差是资产在特定时间的现货价格与其期货价格之间的差额。它的计算方法是资产的现货价格减去其期货价格。如果现货价格低于期货价格，则基差为负，而当现货价格高于期货价格时，基差为正。

在传统市场，基差多为负，期货价格高于现货价格。这是因为在正常情况下，期货价格包括保值、持有、消耗、利息等成本。但是，在加密市场中，加密资产没有保值和消耗成本，但大多数时候人们会看好比特币，因此基差为负。

基差绝对值的大小与市场规模有关。

资金费率

资金费率的关键作用是缩小永续合约市场与对应现货市场之间的价差（价格回报）。与传统合约不同，永续合约交易者可以永久持有头寸，没有到期日，也无需跟踪不同的交割月份。因此，加密资产交易平台创建了一种机制来确保合约价格与指数价格匹配，这种机制称为资金费率。

当市场趋势看涨时，资金费率为正，此时多头将支付空头的资金费率。反之，当市场看跌时，资金费率为负，由空头交易者支付多头。

当机构间借贷利率上升时，证明市场对资金的需求增加。这部分资金不仅用于购买现货和多头衍生品的单边交易，还用于套利交易。

常见套利模式

所谓套利交易，是指利用现货和衍生品进行两种与市场相关的、方向相反、数量相等、盈亏相抵的交易，从而对冲价格变动的影响。市场上最常见的是期货套利和资金费率套利。

期货和现货套利是基于期货和现货的价差进行套利，属于低风险套利。一旦基差（现货和期货价格之间的差异）显着偏离持有成本，就会出现现货套利机会。其中，期货价格高于现货价格，超过了合约交割的各项成本。

例如，如果BTC的现货价格为30,000USDT，期货价格为35,000USDT，那么我们持有1BTC的现货头寸和1BTC的期货空头头寸，总共2BTC头寸。通常在临近交割日时，期货价格和现货价格会趋于趋同。如果行情上涨，交割日BTC价格为38000USDT，则以30,000美元买入的1BTC现货仓位将获利8000USDT，期货合约的1BTC仓位将亏损3000USDT，忽略程序。如果有手续费的话，收益是8000USDT-3000USDT=5000USDT。如果您使用杠杆进行对冲交易，则需要考虑清算风险。

资金费率套利是通过持有现货期货等额但相反的头寸来赚取资金费率。如前所述，当市场趋势看涨时，资金费率为正，则可以通过持有空头头寸获得多头支付的资金费，如果市场以空头为主，则可以持有多头头寸和赚取由空头费支付的资金。同样，使用杠杆操作时也存在清算风险。

市场过热，杠杆过高

当市场情绪高涨，人们受FOMO情绪驱动时，有很多投资者忽视了杠杆风险控制。囤积现金的普通交易者开始借钱用杠杆买入，合约交易者开始提高杠杆倍数放大利润，套利交易者开始利用杠杆进行套利，导致市场资金短缺，利率上升，较大的基差和资本成本。汇率飙升，此时市场崩盘已经不远了。

杠杆如何无限放大合理回调到崩溃悲剧中：

通常上涨后的回调是很正常的现象，可能是由于盈利资金的离开，坏消息（坏政策）导致市场震荡等等。一般情况下，小幅回调不会对整体市场造成过大影响，但在高杠杆的市场中，这可能会引发暴跌悲剧的恶性循环。由于杠杆过高，下跌的影响成倍增加，高杠杆仓位会抢先抛售资产，保护抵押品不被爆仓。高杠杆投资者的抛售导致资产价格再次下跌，从而影响杠杆较低的投资者，最终导致市场恐慌和死亡螺旋。

回头看 312

312的暴跌无疑留下了许多痛苦的回忆。如果我们把 2020 年全年比特币价格、借贷利率和永续合约资金利率的走势放到一个图表中，我们可以清楚地看到：

资料来源：PayPal Financial（借贷利率）、CoinMarketCap（比特币价格）、Binance（永续合约资金利率）

过高的利率和异常的资金利率和期货基差在 3 月 312 崩盘之前已经给人们发出了警告。据知情人士透露，2月份单日最高贷款额度为1500万美元，单周突破5000万美元。2 月份季度合约溢价折合成年率超过 50%。因此比特币倍数，即使像上述所有情况一样，以 36% 的年化利率放贷和套利仍然会产生 14% 的套利收益。此外，2 月份比特币（Dominance）的占比持续下降，这意味着比特币在 2 月份达到 10,500 美元的水平，这是受到市场杠杆的推动。3月初，恰逢欧佩克谈判失败导致原油价格下跌。

比特币在 3 月 8 日从 9,000 美元跌至 8,000 美元并没有引起恐慌并获得支撑。不过，从Bitfinex交易所的数据中已经可以看出端倪。24小时净销量已达40,000比特币，远超每日交易量数据。震荡两天后进一步下跌的大概率是由于其他大型机构已经开始清仓，现货价格大跌引发一系列高位减仓平仓踩踏事件。杠杆期货市场。12 月 3 日下午 6 点，比特币在一分钟内下跌了 5%。第一波踩踏将价格压至6500美元，随后迅速跌至6000美元。随后的快速下跌导致流动性不足，最终导致市场定价失灵。在最低点，

如前所述，机构间借贷利率最先见顶，成为第一个领先指标。大约一周后，衍生品市场反应过来，永续合约资金费率达到顶峰。对比整个312，在疫情造成的市场负面情绪影响下，原油先崩盘，美股持续熔断，加密市场一触即溃。

近期牛市回调

2021年，各大机构纷纷涌入加密市场，比特币在短短2个月内从2.9万美元涨至5.8万美元的高位。然而，在突破新高后的第二天，比特币开始了连续两天的大规模回调。价格一度跌破4.5万美元，合约平仓数量达到49万张，总平仓33亿美元，数据突破312跌幅。虽然这个牛市不是由衍生品驱动的，但在价格暴涨的市场中，谁能抗拒放大回报的机会呢？

据统计，季度合约溢价年化率在39%左右，而永续合约年化率高达80%，甚至超过了312之前的水平。机构间借贷利率也远高于去年同期年，在峰值时达到年化率。20%-30%。在本次大范围修正之前，交割合约基数、永续合约资金利率、机构间借贷利率异常也有效地给出了提前信息。

同时，随着比特币的资产属性被越来越多的机构和企业所接受，越来越多的专业投资者和机构配置比特币，比特币的价格走势与美股、美债的关联性越来越强。更高。尤其是配置了比特币的美国上市公司的股价，很大程度上受比特币价格的影响。比特币价格会受到美股的影响，美股与美债收益率息息相关，美债收益率与美元指数息息相关。因此，近期可以明显感觉到，比特币价格与美股开盘前的美股期货高度相关，与美股开盘后的现货价格相关。市场。

加密世界中必须有其他更准确的领先指标。随着加密资产越来越被接受，加密市场也将变得更加高效。投资者随着认知度的提高，将领先市场一步。